深交所牵头寻找融资困境化解新出路

第一财经 2019-05-30

资本市场如何服务好民营上市公司这个问题，在今天的市场环境下越来越重要。

2018年在股市回落的市场情况下，多家A股上市公司暴露出大股东高质押、债务违约、企业资金链紧张等问题，其中尤其以民营上市公司居多。为民营企业纾困解难，也成为2019年资本市场重要的任务之一。

5月28日至29日，在中国证监会指导下，深交所组织召开资本市场服务民营上市公司培训会，来自90多家民营上市公司，以及有关证券公司、公募基金、私募基金和地方资产管理公司的代表共200多人参加会议。

证监会公司债券监管部、上市公司监管部、深交所有关负责人出席会议并讲话，从债券市场、并购重组、纾困基金等多个角度为民营上市公司深入解读有关监管政策。部分民营企业股东、上市公司、市场机构分享市场融资和化解股权质押风险的成功经验，为更好支持民营企业发展建言献策。

支持上市民企融资

解决好民营企业融资难、融资贵的问题是一场持久战。

去年以来，监管部门高度重视民营企业面临的融资难、股权质押风险以及由此带来的上市公司流动性困难，支持上市公司及其大股东掌握并用好债券融资、股权收购、资产重组等市场工具。

对于民营上市公司，证监会上市部有关负责人表示，当前大股东股权质押平仓风险已有所缓解，但长期来看，民企融资难、融资贵的问题仍然存在。并购重组的方式对于支持民企纾困有重要作用，比如可以引入战略投资者，实现资源整合等。

债券市场也是民营企业融资的重要渠道。证监会债券部有关负责人表示，目前，全国民营企业发行债券存量约为1.8万亿，沪深交易所合计约占三分之二，对民营企业发展起到了重要作用。

深交所相关负责人表示，去年以来，深交所根据证监会统一部署，积极推进支持民营企业融资相关工作，通过完善股票质押回购规则、发布民企发展指数、推出纾困专项债及信用保护工具等创新金融工具、加快资产证券化产品创新等多项举措，为民营企业创造良好的融资环境。

据深交所统计，截至2019年4月末，深市存续民营企业债券共491只，占存续期挂牌公司债券的33%，挂牌面值4170亿元，占存续期公司债券挂牌面值27%。此外，深市调整股票质押回购规则适用情况，民营企业股东获得证券公司借新还旧、合约展期共47笔，涉及金额82亿元；达成信用保护合约交易17笔，撬动民营企业债务融资规模合计22亿元；支持发行5只纾困专项债，发行规模合计70亿元。

化解融资困境

会上，上市公司、券商、资产管理公司等市场参与机构分享了市场融资和化解股权质押风险的成功经验，为更好支持民营企业发展建言献策。

清新环境相关负责人从民营环保上市公司的角度分析，A股共有11家国企、37家民企从事环保相关业务。比较A股民企环保公司近三年的经营数据，市值方面2018年总市值比前两年缩水一半以上，导致大量股权质押风险暴露；从利润表来看，2018年收入略降、净利润快速下降、现金流进一步变差，具体分析现金流量表可以看出，最大的挑战是筹资净现金流缩水近三分之二。

其认为，清新环境也遇到了同行类似的问题，但情况相对较轻，因此上市公司一方面主动积极应对化解“资金风险”，2017年开始连续两年主动减少投资，通过2018年加大回款、积极还款降杠杆等方式，以较小的业绩下滑代价保障了公司的总体经营安全；另一方面，公司控股股东积极应对化解“质押风险”，与质权人及时沟通解决质押还款问题、也考虑为公司引入战略投资者，目前拟以协议转让的方式引入地方省级国资平台作为上市公司的控股股东。

去年以来，纾困基金陆续成立并落地，成为纾困民营企业的重要举措。天风证券相关负责人表示，2018年10月以来，地方政府、证券公司、保险公司、商业银行、信托公司、地方AMC纷纷出资设立纾困资金，市场纾困资金总规模有望突破7000亿元。

其强调，纾困逻辑是投资，既然是投资，就要做好以价值投资为核心，以灵活有效的方案涉及确保投资安全，以股东身份实施投后管理。由于纾困旨在解决短期流动性问题，因此在纾困对象的选择上，要敢于拒绝存在大股东恶意掏空上市公司、虚假编造项目、滥用资金等现象的企业。

在盛世景资产管理集团相关负责人看来，纾困工作任重道远，目前仍然存在一些问题：一是高比例质押家数依然较多，2018年11月初至2019年5月24日，市场质押股数从6456.89亿股降至6136.14股，大股东质押比例大于90%的公司从513降至459家，下降幅度很小；二是各类纾困基金落地比例不高；三是上市公司大股东所持股份被司法拍卖家数逐步增加。

其介绍，在实践过程中盛世景将公司从大股东的债务情况、上市公司基本面、公司治理情况、股价与质押债权对应平仓线和本息线的偏离程度四个维度，划分出三种情况，对应三种策略。

一是雪中送炭，即基金通过大宗交易或协议转让方式受让大股东持有部分股份，改善大股东的流动性；二是同舟共济，基金通过协议受让成为二股东甚至阶段性大股东，与原大股东共同经营管理上市公司，原有大股东在条件具备时，通过回购股份等方式，恢复大股东身份；三是腾笼换鸟，基金通过债务重组成为大股东，对上市公司进行债务和业务重整，并注入优质资产，未来由优质资产持有者成为上市公司大股东。