机构：押宝新三板“IPO概念股”是个技术活

2016年12月30日    来源： 上海证券报

　　从新三板到主板创业板，从挂牌公司到上市公司，一次“鱼跃龙门”的成功往往也能带来股东财富的飞升，受此诱惑，押宝新三板“IPO概念股”近来热度颇高。不过，在各路投资机构眼中，对新三板拟IPO企业的押宝绝不是简单的“集邮”、“扫货”，企业质地、估值水平、时间成本等，均是衡量风险与收益的砝码。

　　中科招商日前公告，拟入伙“投资于新三板创新层和拟IPO企业的有限合伙企业”，该合伙企业注册资本6.01亿元，其中，中科招商出资2亿元。中科招商表示，本次对外投资是支持新三板和拟IPO优质企业发展、发挥专业团队投资优势的重要举措，可充分调动公司的资源优势并发挥控股企业间的协同效应。

　　在其个人公众号上，中科招商副总裁朱为绎撰文指出：与PE投资拟上市公司相比，投资新三板IPO辅导备案企业有四个优势：一是可能没有更长的锁定期；二是有退路，万一标的公司IPO被否，还能通过新三板市场转让退出；三是挂牌企业的公司治理和信息披露相对规范；四是这些企业在新三板融到了足够的资金，能承受IPO排队期间的资金压力，没有太多的资金风险。

　　不过，朱为绎也告诉上证报记者：“赚钱机会不小，但申报IPO材料的企业中确实有滥竽充数的，迁址扶贫县的企业质量也参差不齐，所以这种投资很考验真本事，没有大家想象得那么容易。”

　　早在新三板此轮扩容之初，朴易资本董事长尚志强就开始关注到其中的拟IPO企业。在他看来，随着挂牌企业增多，筛选难度加大，投资者需要一些明确的投资策略和概念，而投资拟IPO企业正是契合了这样的诉求。不过，其中难度也显而易见。首先，投资者需要有投行眼光和PE投资逻辑，对标的公司的财务情况、行业成长性、未来市场行情都有较为精准的判断；其次，投资者要有获取筹码的能力，优质企业的股份必然是被惜售的，从二级市场获取大量筹码的可能性不大，对拟IPO企业的投资往往要直接与企业商谈定增入股，而做市商、保荐机构也会知悉一些获取筹码的机会。与此同时，尚志强也坦承：“我们投的大部分拟IPO项目都是很早就入股了，在一些标的公司，我们还是原始股东。近期才投资的并不多。”

　　某投行人士还向记者强调了IPO辅导期的时长问题，如公司辅导期过长（超过两年），一方面可能意味着存在难以解决的障碍，另一方面企业对IPO或许并没有太重视。尚志强也表示：“现在看的Pre-IPO项目，应该在明年报材料，其进度不能太滞后。”

　　跨市场套利的诱惑面前，也有人不为所动。朱雀投资的一位新三板资深投资经理就向记者坦言：“能借这波IPO概念赚钱的人可能已布局良久，现在再去蹚水，风险挺大的。我们还是坚定地站在产融结合的角度投资新三板，套利不是我们的策略。”

　　鼎锋明德投研总监陈宗超则向记者表示：“最关键的还是看企业成长性，此外也要考虑企业的体量，我们不会因为一家企业申报IPO就立马青眼有加。”安信证券分析师诸海滨也有相似的看法，他指出：“我们跟踪研究了一批优质企业，治理规范，最近两个年度财务报表数据都很好，行业前景也还有向上空间。然后，我们发现这些企业都自然而然地落入了IPO区间，这一进程就很正常。但反过来，企业宣布接受IPO辅导，则不一定就等于贴上了优质公司的标签。”

　　事实上，面对个别被热炒的拟IPO企业，有投资机构选择“见好就收”。沪上某PE机构的投资总监就告诉记者，其曾投资一家河北的拟IPO企业，受益于“扶贫政策”，该新三板企业市值翻倍。“我们在当天高点就清仓了，因为算了一下，该企业即使IPO成功，按目前的增长率，市值大概也就再翻一倍。但加上等待时间（包括上市后的锁定期），换算成年化收益率，好像也不怎么划算。”

　　与此同时，一些IPO概念股的股东也出现了变化。如近期宣布迁址西藏的挂牌公司恒信玺利，连日来换手率颇为活跃，日成交额最高达3.09亿元（11月15日）。而从公司股东结构看，2016年半年报显示，公司股东人数仅90人；到11月15日，其股东人数已经增至276人。结合其近期交易情况可推测，老股东中不排除有人已择机撤退